Mở rộng chuỗi theo đường J
Mua đất, xây bệnh viện, gánh khấu hao + lãi vay trước khi doanh thu chín; 2–3 năm đầu âm, hoà vốn sau đó.
Dẫn chứng: Việt Yên mở 12/2024, EBITDA chuyển dương vào tháng 7–8/2026 khi doanh thu vượt 9 tỷ/tháng.
Tổng quan
Ảnh chụp nhanh. Mỗi con số có mốc thời gian đi kèm.
Số suy ra — cần kiểm lại trên bảng giá
Giá thị trường
khoảng 6.500 đ/cp
Suy ra từ giá chuyển đổi trái phiếu 10.000 đ cao hơn 50% so với thị giá.
Mốc: công bố 06/11/2026
Vốn hoá
khoảng 1.000–1.080 tỷ đồng
Với 165,8 triệu cp đang lưu hành.
Mốc: hồ sơ chốt 07/11/2026, theo giá suy ra 06/11/2026
Sàn
HOSE
Niêm yết 06/01/2021
Mốc: 06/01/2021
Vốn điều lệ
1.658 tỷ đồng
Từ 415 tỷ khi chào sàn.
Mốc: hồ sơ chốt 07/11/2026; 415 tỷ tại 06/01/2021
Quy mô
4 cơ sở y tế
Khoảng 750 giường.
Mốc: Q1/2026
Nhân sự
khoảng 800 người
Mốc: hồ sơ chốt 07/11/2026
Sở hữu nước ngoài
khoảng 41%
Mốc: hồ sơ chốt 07/11/2026
Kết quả gần nhất
9 tháng 2026: doanh thu 461 tỷ (+27% cùng kỳ), lỗ sau thuế 117 tỷ
Mốc: 9 tháng 2026 (BCTC Q3/2026)
3 điểm nổi bật
- Đang trong chuỗi lỗ 7 quý liên tiếp.
- Đã dừng mở bệnh viện mới giai đoạn 2026–2028.
- Vừa thông qua phát hành tối đa 220 tỷ trái phiếu chuyển đổi lãi suất 16%/năm (06/11/2026).
Lịch sử
Từ 2013 đến 06/11/2026.
- Bệnh viện Quốc tế Thái Nguyên (tiền thân) hình thành, bệnh viện tư nhân tại Thái Nguyên.
- Thành lập CTCP Tập đoàn Bệnh viện TNH, vốn điều lệ ban đầu 27,7 tỷ đồng.
- Doanh thu tăng chậm, quanh 270 tỷ đồng/năm.
- Đưa cơ sở thứ hai (Bệnh viện Đa khoa Yên Bình, nay là TNH Phổ Yên) vào hoạt động và mở rộng cơ sở đầu tiên; doanh thu bứt phá.
- Niêm yết HOSE, 41,5 triệu cp, giá tham chiếu 25.000 đ/cp; bệnh viện đầu tiên lên HOSE; vốn điều lệ 415 tỷ.
- Thị giá đạt vùng đỉnh 25.000 đ/cp.
- Vốn điều lệ tăng lên 1.102 tỷ (giữa năm); 24/12/2024 khai trương Bệnh viện TNH Việt Yên (Bắc Giang) và kỷ niệm 10 năm thành lập; quý IV/2024 là quý lỗ đầu tiên kể từ khi niêm yết (-13,55 tỷ).
- Quỹ Mekong Enterprise Fund IV (Mekong Capital) trở thành cổ đông.
- Năm đầu tiên lỗ cả năm sau niêm yết: doanh thu 509,5 tỷ, lỗ sau thuế khoảng 94,7 tỷ.
- Bệnh viện TNH Lạng Sơn chính thức hoạt động; Bệnh viện Quốc tế Thái Nguyên giai đoạn 3 bắt đầu ghi nhận khấu hao.
- ĐHĐCĐ bất thường thông qua phát hành tối đa 220 tỷ trái phiếu chuyển đổi, kỳ hạn 2 năm, lãi 16%/năm, không tài sản bảo đảm, giá chuyển đổi 10.000 đ/cp, để cơ cấu lại nợ tại MB.
Mô hình
Bốn khuôn mẫu lặp lại trong số liệu, tính tới 07/11/2026.
Doanh thu tăng, lợi nhuận giảm
2021→2025 doanh thu 412,4 → 509,5 tỷ (bình quân dưới 5%/năm) nhưng lợi nhuận từ lãi 139 tỷ (2023) xuống lỗ 94,7 tỷ (2025).
Lãi vay và khấu hao ăn hết biên
Biên lợi nhuận gộp 9 tháng 2026 còn 2,7% (từ 5%) trong khi lãi vay 59 tỷ (từ 34 tỷ).
Tập trung khai thác tài sản
Từ 2026 chuyển từ đầu tư sang tăng công suất giường và kỹ thuật chuyên sâu, không mở cơ sở mới 2026–2028.
Cơ cấu đơn vị (9 tháng 2026)
| Đơn vị | Kết quả 9 tháng 2026 |
|---|---|
| Bệnh viện Quốc tế Thái Nguyên | Doanh thu +6% |
| TNH Phổ Yên | Doanh thu +9% |
| TNH Việt Yên | Doanh thu 67 tỷ (+66%); lỗ 68 tỷ |
| TNH Lạng Sơn | Doanh thu 14 tỷ trong 2,5 tháng; lỗ gộp 17 tỷ trong quý III |
Dược phẩm TNH đóng góp vào tăng trưởng doanh thu hợp nhất (9 tháng 2026).
Chỉ số tài chính
Đơn vị: tỷ đồng. Dấu * là số suy ra, không phải số công bố.
| Kỳ | Doanh thu thuần | Lợi nhuận sau thuế |
|---|---|---|
| 2021 | 412,4 | — |
| 2023Suy ra từ mức giảm 16,7% doanh thu và 64,8% lợi nhuận của năm 2024 | khoảng 531,8* | khoảng 139,3* |
| 2024 | 443,1 | 49,05số kiểm toán khoảng 45 |
| 2025Kế hoạch năm 2025: doanh thu 620 tỷ, đạt 82% | 509,5 | khoảng -94,7 |
| 9 tháng 2026+27% cùng kỳ; biên gộp 2,7% | 461 | -117 |
| Kế hoạch 2026doanh thu +64% | 836 | -51 (dự kiến) |
Doanh thu và lợi nhuận sau thuế, 2021 – 9 tháng 2026
Doanh thu thuầnLợi nhuận sau thuế
Tỷ đồng. * Số suy ra. 2021: chưa có số lợi nhuận trong hồ sơ. Cột 9T/2026 là 9 tháng 2026, không phải cả năm.
Chỉ số phụ
Lãi vay
khoảng 46 tỷ
Năm 2025, gấp 2,5 lần 2024.
Mốc: năm 2025Lãi vay
59 tỷ
Cùng kỳ năm trước: 34 tỷ.
Mốc: 9 tháng 2026Tổng tài sản
2.956 tỷ
Mốc: cuối Q1/2026Dư nợ vay
1.191 tỷ
Nợ vay/vốn chủ sở hữu 0,7 lần.
Mốc: cuối Q1/2026Số tham chiếu — cần kiểm lại
EPS 4 quý gần nhất
khoảng -557 đ
P/E âm.
Mốc: 4 quý gần nhất tới Q3/2026Số tham chiếu — cần kiểm lại
P/B
khoảng 0,6–0,8 lần
Mốc: hồ sơ chốt 07/11/2026Q1/2026
117,3 tỷ
Doanh thu (+25,6%); lỗ 46,3 tỷ.
Mốc: Q1/2026Q3/2026
lỗ khoảng 21 tỷ
Mốc: Q3/2026Phân tích tài chính
Năm nhận định ngắn, dựa trên số liệu tới 07/11/2026.
1
Chất lượng tăng trưởng
Doanh thu 9 tháng 2026 tăng 27% nhưng lỗ tăng từ 75 lên 117 tỷ. Tăng trưởng đến từ các cơ sở mới đang lỗ, không từ biên.
2
Vì sao lỗ
- Khấu hao tăng khi Việt Yên, Lạng Sơn và giai đoạn 3 Thái Nguyên đi vào ghi nhận (+10 tỷ riêng quý III/2026).
- Lãi vay +25 tỷ so cùng kỳ (9 tháng 2026).
- Chi phí nhân sự và bộ máy vận hành đủ ngay từ ngày mở cửa.
3
Điểm sáng thật
- EBITDA các đơn vị hiện hữu +30% cùng kỳ (9 tháng 2026).
- Việt Yên: EBITDA từ -16 tỷ xuống -7 tỷ và dương trong 2 tháng cao điểm; lấp đầy 104% trên 150 giường.
- Lạng Sơn: 150–200 lượt khám/ngày, lấp đầy 100–110% trên 98 giường.
4
Đòn bẩy và thanh khoản
1.191 tỷ nợ vay, D/E 0,7 (cuối Q1/2026): chưa nguy hiểm về cấu trúc nhưng nặng với EBITDA hiện tại. Trái phiếu chuyển đổi 220 tỷ lãi 16%/năm (thông qua 06/11/2026) là nguồn vốn đắt, dùng để đảo nợ MB nên chủ yếu giãn dòng tiền chứ không tạo ra tiền.
5
Kịch bản
Cơ sở (lãnh đạo nêu): Việt Yên có lãi từ 2027, Lạng Sơn hoà vốn trước 2028.
Xấu: lỗ tiếp 2027 và rơi vào diện xem xét huỷ niêm yết do lỗ 3 năm liên tiếp.
Tốt: thoái vốn/tái cơ cấu hoặc một cơ sở bất ngờ vượt công suất.
Phân tích kỹ thuật
Dữ liệu giá tới cuối tháng 10/2026; giá hiện tại là số suy ra 06/11/2026.
Xu hướng
Giảm dài hạn từ đỉnh 25.000 đ (2022) về đáy lịch sử 5.660 đ (2026), hiện quanh 6.500 đ (suy ra, 06/11/2026) — vẫn dưới mọi đường trung bình dài hạn.
Hỗ trợ
5.660 đ
Đáy lịch sử.
Mốc: 2026Kháng cự gần
8.200–8.600 đ
Vùng giá tháng 6/2026 và giá mục tiêu HSC 8.600 đ.
Mốc: 06/2026Kháng cự xa
11.600–13.400 đ
Vùng giá 2025.
Mốc: 2025Hiệu suất 12 tháng
khoảng -58%
Mốc: tới cuối tháng 10/2026Hiệu suất 1 tháng
-27%
Mốc: tới cuối tháng 10/2026- Thanh khoản: mỏng, khối lượng bình quân vài trăm nghìn cp/phiên; biên độ lớn, dễ trượt giá khi vào lệnh lớn. Mốc: hồ sơ chốt 07/11/2026
- Cấu trúc cổ đông: nước ngoài khoảng 41% — room ngoại gần cạn, cầu ngoại khó tăng thêm; cựu Chủ tịch Hoàng Tuyên đã bán hết 5,3 triệu cp khi thị giá dưới 6.000 đ (10/2026).
- Sự kiện định giá: trái phiếu chuyển đổi giá 10.000 đ/cp (cao hơn thị giá khoảng 50%, 06/11/2026) tạo tham chiếu định giá dài hạn của chính lãnh đạo và nhà đầu tư mua trái phiếu, nhưng cũng là nguồn pha loãng nếu chuyển đổi.
- Đánh giá kỹ thuật: chưa có mẫu hình đảo chiều xác nhận; cần một phiên phá 8.200 với khối lượng lớn mới coi là thoát xu hướng giảm. Mốc: hồ sơ chốt 07/11/2026
Rủi ro & câu hỏi
Hồ sơ chốt tới 07/11/2026.
Rủi ro
- Lỗ 3 năm liên tiếp (2025, 2026, 2027) có thể dẫn tới xem xét huỷ niêm yết bắt buộc.
- Lãi vay và khấu hao tiếp tục tăng khi Lạng Sơn vào giai đoạn ghi nhận đủ.
- Pha loãng từ 220 tỷ trái phiếu chuyển đổi (thông qua 06/11/2026).
- Thanh khoản cổ phiếu mỏng.
- Phụ thuộc tỉnh lẻ, khó tăng giá dịch vụ.
Câu hỏi cần trả lời trước khi quyết
- Doanh thu tháng của Lạng Sơn có vượt 9 tỷ — mốc EBITDA dương mà Việt Yên đã chạm?
- Kế hoạch 836 tỷ có đạt được 80% không?
- Ai mua 220 tỷ trái phiếu và điều kiện chuyển đổi?
- Chi phí lãi vay 2027 sau khi đảo nợ MB?
